2021年以来，全球白银市场已从库存中提取了7.62亿金衡盎司的白银。这个数字本身就足以说明问题：供给持续跟不上需求，市场正在靠"吃老本"维持运转。

白银研究所（Silver Institute）与咨询机构Metals Focus在4月15日发布的研究显示，白银市场将在2026年迎来连续第六年的结构性供应短缺，预计缺口将从2025年的4030万盎司扩大至4630万盎司。就在短缺加剧的同时，总需求却在下滑——预计2026年全球白银需求将下降2%。

这种"缺口扩大、需求下滑"的矛盾组合，恰恰揭示了当前白银市场的核心困境：供给端的收缩速度超过了需求端的放缓速度。

价格走势则为这一供需矛盾提供了注脚。2025年，白银价格暴涨147%，并在2026年1月触及每盎司121.6美元的历史高点。这一轮飙升背后，是美国库存大量流入、白银ETF持仓激增以及实物需求爆发的多重因素叠加。

2025年10月，伦敦市场一度出现流动性紧缩。当时，白银难以快速从美国运往伦敦满足交割需求，租赁利率飙升，市场陷入短暂恐慌。伦敦金库中可供流动性支持的白银占比在当年9月跌至历史低点17%。

此后，随着白银从美国回流、ETF出现流出、印度需求放缓，市场流动性有所改善。截至2026年3月底，伦敦金库持有白银8.84亿盎司，其中28%未与ETF绑定，可潜在支持流动性——这一比例已回升至2025年1月以来的最高水平。

Metals Focus董事总经理Philip Newman指出，伦敦租赁利率已基本恢复正常，但今年再次出现流动性紧缩的风险仍然存在。

触发新一轮紧缩的条件并不复杂：如果价格波动加剧、印度需求重新活跃，同时ETF出现流入且将金属存储在伦敦，市场将再次面临压力。白银的用途横跨珠宝、电子、电动汽车、太阳能电池板以及投资领域，需求来源多元且分散，这使得供给端的脆弱性更容易被放大。

研究显示，2026年工业用银预计将下降3%，降至四年低点。伊朗战争对全球经济增长的冲击，进一步增加了工业需求的下行风险。但硬币的另一面是，银币和银条需求预计将增长18%，主要受美国市场买盘复苏推动。

供给端同样不容乐观。全球白银供应预计在2026年下降2%，部分原因在于生产商套期保值活动在2025年下半年激增后回归常态。

短缺持续、库存消耗、流动性风险隐现——白银市场的结构性矛盾已经延续了六年。当供给不足成为常态，库存成为最后的缓冲，任何需求的边际变化都可能引发价格剧烈波动。

Newman的判断值得注意：流动性紧缩的条件可能再次形成。这意味着，2025年10月伦敦市场的动荡，或许并非孤例，而是白银市场长期供需失衡的一次预演。（本文经钻石观察®授权转载 Diamond Spectator®)